牛年A股怎么投？抱团股还能涨吗？史博、赵诣、

　　今天是牛年大年初三，中国基金报今日起邀请了一批基金公司投资负责人、知名基金经理展望牛年股市！第一期邀请了南方基金史博、农银汇理基金赵诣、融通基金邹曦和前海开源基金邱杰四位公募基金投资名人。

　　南方基金史博：

　　继续持有“优质资产”

　　耐心等待价值兑现

　　刚刚过去的2020年，沪深股市表现抢眼，创业板指全年上涨64.96%，涨幅在全球主要市场指数中位居前列，上证指数、深证成指全年分别上涨13.87%、38.73%。对于这一年，我觉得可以用“疫情”、“放水”、“分化”三个关键词，来概括2020年全球经济基本面：首先新“疫情”的流行使得国内外经济先后在一二季度休克；为了应对疫情对经济的冲击，全球相继“放水”；最后由于抗疫成效的差异，各国经济修复的力度和结构迥异，从而形成“分化”格局。

　　回顾过去的两年，有两个问题被资本市场反复探讨，即部分优质公司的估值持续走高和北向资金(外资)大幅买入人民币资产。展望2021年，有必要对这两个问题做专门的思考：首先关于部分优质公司的相对高估值。如果采用绝对估值视角，目前全世界几乎所有具备投资价值或投机价值的资产都被极度不便宜。但如果以相对视角，则标普500目前相对美债的估值处于中位数水平、A股相对国内利率也类似。不可否认当下优质公司的估值或多或少存在短期博弈因素，但从全球金融市场的大环境来看，借用芒格先生的说法，“我们处在未知的水域，没有人曾经像我们现在这样长期大规模印钞而不引起麻烦”。尽管我们国内央行仍尽力维持正常的货币政策，但无法避免优质的人民币资产暴露在泛滥的全球流动性之下。因此，我们的策略是通过更加审慎、细致的研究，确保持有资产的“优质”，以此来平衡对估值的焦虑。

　　关于资金流方面，毫无疑问优质人民币资产正得到全球资金的追捧，而且考虑到目前外资持有比例与中国经济的体量与增速，这个趋势在未来5-10年依然可持续。但在任何年度周期内探讨资金流，必须要看到短期行为(热钱、交易型资金)都会占据不小的比例，例如2020年3月和7月之后北向资金都曾显著撤出A股。考虑到连续两年的高回报、汇率的大幅升值，对2021年外资流入预期过高并不合适。整体上，我们并不建议在研究框架中探讨太多资金流的问题。所有市场参与者都是逐利的，很难说谁占到谁的便宜。关键还是对长期价值的理解能力，以及等待价值兑现的耐心。

　　从业二十三年来，在坚持“长期投资、价值投资、责任投资”原则基础上，我的投资策略始终围绕“质量成长(Quality Growth)” 这一核心，并不断积淀和进化，致力于为客户创造长期可持续的超额收益。“质量成长策略”并不聚焦某一两个行业和主题，而是结合当下的产业环境和时代背景，寻找各个行业中高质量成长型核心标的来构建投资组合。市场中的投资者大体可以分成两类，追求概率(收益的确定性)型的投资者亦或是追求赔率(收益的弹性)型的投资者。质量成长(Quality Growth)策略是追求一定概率(收益的确定性)条件下，有较好赔率(收益的弹性)的投资策略。

　　质量成长策略信奉的投资理念是不断寻找依靠商业模式驱动，持续提升现金流创造能力的“优质公司”。那么，什么样的商业模式能够保障公司可以不断提升创造现金流的能力呢？在我们看来，好的商业模式可以分成三类：(1)培养用户心智；(2)拥有利基市场；(3)可以不断自我进化。这三类好的商业模式往往不在财务报表里具现，而是属于公司的“无形资产”。我们希望这些在行业上具有很强竞争力的公司能够持续拥有这些“无形资产”，能够比市场预期更久地实现利润增长，使公司自身的价值不断提升。

　　综合以上探讨，我们对2021年资本市场的主要判断如下：

　　1、预计全年市场震荡格局，建议以权重指数ROE为预期收益，不排除市场阶段性/结构性调整。

　　2、市场整体结构平衡。全球经济复苏使得顺周期公司会得到更多的关注。整体上，较高估值的优质公司面临的系统性风险不大，但需要较长的时间消化估值。

　　3、全年策略：继续持有优质公司。重点关注顺周期制造业和消费龙头(细分领域龙头)、以及科技和医药领域的创新突破。

文章来源：《党史博采（理论版）》 网址: http://www.dsbczz.cn/zonghexinwen/2021/0322/824.html